株債同時下落に投資家震撼、 トランプの「短期安値・長期高値」戦略は本物か？『エコノミスト』米国経済に暗い見通し

トランプの一貫性のない関税政策は世界経済をパニックへ。米国ではさらに頻繁に「株と債券の二重安」という悲惨な状況が見られるが、米国大統領はこれらの混乱は「より良い未来のため」だと述べている。『エコノミスト』はトランプが重要な問題を避け、実情を美化していると批判し、さらに米国のGDPは今後30年で8%縮小し、賃金水準は7%低下、全体の資本ストックは10%減少すると予測している。つまり、米国はインフラがより老朽化し、工場がより時代遅れの「貧しい高齢国家」になるだろう。

トランプは4月2日に大々的に関税戦争を開始し、世界の株式市場は大幅に下落した。しかしトランプは人々が「少し神経質になっている」（getting a little bit yippy）だけだと述べた。トランプの関税政策は9日に急転換し、大半の国に対する対等関税の徴収を一時停止し、「最終的には素晴らしいことになる」（In the end it's going to be a beautiful thing）と語った。『エコノミスト』によれば、トランプが編み出しているストーリーは「米国民が短期的な痛みを経験した後、長期的な利益を得ることができる」というものだ。しかし、この「短期的な痛み」はトランプが言うよりもはるかに深刻なのではないか？いわゆる「長期的な利益」は本当に実現するのだろうか？

「短期的な痛み」は金融市場だけではない

『エコノミスト』は、トランプの関税がもたらす短期的な痛みは金融市場だけでなく、消費市場、企業の信頼感、そして雇用市場にまで広がる可能性があると指摘。常に注目される「ミシガン大学消費者信頼感指数」は4月に50.8へと急落し、史上2番目の低水準を記録した。これは主に関税への懸念に起因している：消費者は今後1年間で物価が6.7%上昇すると予想しており、これは40年以上にわたるインフレ期待の最高水準である。

ビジネス界もトランプの関税に対して楽観的ではない。トランプが当選した時、経営者たちは彼が減税と規制緩和によって経済成長を刺激することを期待していた。しかしトランプが就任後に関税に熱中したことで、ビジネス界の信頼は大幅に低下した。全米独立企業連盟（National Federation of Independent Business）が発表した中小企業信頼感指数は3ヶ月連続で低下している。 （関連記事： 相互関税の90日間延期後、『エコノミスト』が「先延ばしの芸術」を語る：トランプは本当に予測不能なのか？ ｜ 関連記事をもっと読む ）

おそらくこれらの数字は市場の感情を反映しているだけであり、経済が実際にそれほど悪いわけではないのかもしれない。結局のところ、米国の労働市場は現在まだ堅調であり、クレジットカード消費のリアルタイムデータも引き続き強い。しかし『エコノミスト』は、消費者が示している「回復力」は実際には「不安」を表していると述べている—彼らは関税が物価を引き上げる前に電子製品や自動車を先に購入しているように見える。また、公式の雇用データにはタイムラグがあり、民間の追跡指標によれば、レイオフの波が間もなく訪れる可能性がある。

「長期的な利益」は空手形かも

貿易戦争は本当にトランプが言うように、米国民に「長期的な利益」をもたらすことができるのだろうか？『エコノミスト』は、これはトランプの政策の方向性次第だが、現時点では楽観視できないと考えている。トランプの保護主義政策により、資本と労働力が競争力の低い産業に流れ、全体の経済効率が低下することになるだろう。

米国の現実はいくつかのデータ分析が示すよりもはるかに悲惨かもしれない。2022年、世界銀行（World Bank）は151カ国の半世紀にわたるデータを分析した結果、関税が4%引き上げられると、労働生産性は1%低下、5年後には全体の生産量が0.4%減少することが示された。しかし、米国が実際に課している平均関税率は、昨年の2.5%から今年は20%以上に急上昇している—世界銀行の分析データよりも5倍悪い状況だ。

さらに、『エコノミスト』は関税の貿易への影響だけを見るのは狭すぎると警告。関税の第一次効果は輸入を減少させることであるため、ほとんどの研究は経常収支に焦点を当てている。しかし資本収支も必然的に影響を受け、資金流入の減少や外国人による米国資産への関心の低下が起こる。4月初めから現在まで、10年物米国債の利回りは0.5%上昇。将来起こりうる状況は：米国人自身がより多くの政府債を購入する必要があり、民間企業やイノベーションへの投資資金も少なくなる。

ペンシルバニア大学ウォートン・スクール（The Penn Wharton Budget Model）の研究チームは、今後30年以内に、米国のGDPは関税がない場合と比較して約8%縮小、賃金水準は7%減少すると推定している。最悪なのは、米国の全体的な資本ストックが当初の予想より10%以上少なくなることだ。『エコノミスト』は、たとえトランプが再興に努めても、米国はインフラがより老朽化し、工場がより時代遅れの「老いて貧しい」国になるだろうと述べている。

エコノミスト：今年は良くない、将来はさらに悪化

トランプの「対等関税」が4月9日に発効する際、ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）は米国が今後1年以内に「景気後退」に陥る確率を65%と予測した。しかし、この予測が発表されてすぐにトランプは突然政策の一時停止を発表し、ゴールドマン・サックスもすぐに確率を45%に下方修正した。『エコノミスト』は、この変動が現在の状況をまさに反映していると考えている：米国経済が景気後退するかどうかは、コイントスのように予測困難であり、すべての変数はトランプの政策転換にかかっている。この点だけでも、数ヶ月前の期待よりも悲観的だ—当時のほとんどの分析では、米国経済は今年2.5%の安定した成長を遂げると信じられていた。

『エコノミスト』によれば、トランプは脅し、発表、撤回の間を行ったり来たりし続け、経済学者、企業、消費者にとって関税の本当の影響を評価することを困難にしている。たとえトランプの政策に明確な方向性があったとしても、何十年後の経済動向に関する彼の予測は大まかな推定に過ぎない。しかし現在の状況から見ると、今年はすでに良くない可能性が高く、今後数年はさらに悪化するだけかもしれない。

編集：佐野華美 （関連記事： 相互関税の90日間延期後、『エコノミスト』が「先延ばしの芸術」を語る：トランプは本当に予測不能なのか？ ｜ 関連記事をもっと読む ）

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