ここ数日、米国債のリスク問題が再び世界の焦点となっている。台湾を含むほとんどの国にとって不運なのは、米国債のデフォルトリスクが高いか否かにかかわらず、これは各国にとって厳しい試練であるということだ。
先週の金曜日、米国のJPモルガン・チェースのCEO、ダイモンは警告を発し、「米国の債券市場は遅かれ早かれ亀裂を生じる」と述べた。この「亀裂」は最も深刻なデフォルトから流動性不足、債券市場価格の激しい変動までの可能性がある。「債券市場は厳しい時期を迎える」という。具体的な時期について彼は「6か月後か6年後かは不明だ」と語った。
米国財務長官のベッスンテはすぐに反論し、「米国は絶対にデフォルトしない」と述べた。多くの予測がトランプ関税による膨大な収入を考慮していない。これは政府に数兆ドルの収入をもたらす。彼は「今年の赤字は昨年を下回り、2年後には赤字はさらに減少する」と述べた。
国内の中央銀行は週末に為替市場について珍しく声明を出し、特に注目されるのは中央銀行が米国債と米ドルについて支持を表明したことだ。米国債は依然として高い信用と流動性を有し、米ドルと米国債の国際金融地位は短期的には問題ない。
要するに、何もないところに波は立たない。かつては最も堅固で信頼できる金融避風港だった米国債と米ドルが、過去の栄光を失い、展望も悪化している。外部の米国債への信頼が低下するのも無理はない。
事実、米国債の信用が、財務長官が出てきてデフォルトしないと胸を張って保証しなければならない時点で、このこと自体に意味がある。これは、米国債の信頼性が過去のものではないことを示している。結局、デフォルトした国、政府、企業は、すべて「ミンスキー・モーメント」直前まではデフォルトしないと胸を張って保証していたのだ。
米国債は既に36兆ドルに達し、約28兆ドルのGDPに対する比率は128%にもなるため、元々の「基本面」は良好ではない。最短期の市場要因のみを見れば、4月初旬のトランプの対応関係発表後に引き起こされた債市場の動揺、米国債の格下げからバフェットの「短期は買うが長期は買わない」という発言まで、どれもポジティブな情報ではない。より長期的に見れば、トランプの「大美法案」などの政策により、米国の税収はさらに3〜4兆ドル減少し、中米地政学的な競争の中で、中国は米国債を持ち続ける動機がある。このような要因は米国債に対しても不利である。
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米国国債は常に最高の評価を受け、ほぼリスクがないと見なされる投資対象だ。主な理由は、世界が米国を信頼しているからである。米国は、世界で唯一の超大国であり、最大の経済大国であり、産業と技術の力で各国をリードし、影響力と「長腕管轄権」を持つ。このような強国が発行する債券は「100%信頼」されるに値する。しかし、このたびの米国債「信頼危機」から見ると、長期的に、そして構造的に見ると、米国債は過去と同じではなくなっている。
米国債と米ドルは「一体不可分、共に栄え、共に死す」と言える。いわゆる「石油ドル」や「ヨーロッパドル」から、東アジアの輸出主導の経済体まで、米ドルを支持し、米国債も支持する。彼らは得た米ドルで米国債を購入し、米国債で満たされている。日本、中国、米国、カナダ、フランスなどが米国債の大手企業であり、台湾の外貨準備高は5828億ドルを超え、米国債の比率は8割以上に達し、米国債と米ドルは共存し栄えている。
しかし、この構造体は徐々に弱体化している。その原因は「敵国」からではなく、米国自体からである。米国は近年、制裁を濫用し、「すべてを武器化できる」レベルにまで達している。供給チェーンは武器化され、コンテナ船は武器化され、インターネットは武器化され、もちろんSWIFTと金融、米ドルはさらに武器化される。これらの制裁手段は非常に便利で、軍事行動よりもコストが低いため、ますます使われるようになり、「中毒」状態にまで達した。オバマ時代、米国財務省は「オバマが最も頼りにした非戦闘指揮部」となった。
しかし、このような制裁は深遠で長期的な後遺症をもたらしている。各国は制裁のリスクを減らすために、「適度に離れる」米国の支配する金融システムと構造から離脱しようと努力している。オバマの財務長官、ジャック・ルーは退任前の講演で、米国の強力な金融力と、この力が最終的に自分自身にどのように反撃する可能性があるのかを考えた。この過度の金融制裁が「最終的に商業活動を米国金融システムから遠ざける」結果を招くと考えた。
トランプは他国に対して米国の力を濫用する最も無節操な大統領であり、関税からさまざまな制御、制裁まで、すべて彼の武器だ。米国債のリスク上昇がこのタイミングで発生するのは当然のことだ。市場がホワイトハウスの政策の安定性を疑い、同時に米国の力が低下することを懸念し、多くの国が「脱ドル化」を進め、「米国から距離を置く」様子を見れば、市場が再び無条件に米国債を支持・購入するのは簡単ではない。
ダイモンが言ったように（米国債市場に）「亀裂が生じる」、これがその亀裂である。この先、その亀裂がさらに拡大するか、修復されていくのかは、まだ未知数である。しかし、疑ってはならない。米国債の「信頼性」が確実に低下しているため、米国債のデフォルトがもはや「考えられないこと」ではなくなっている。リスクを管理するには、米国債に対して「もう一つの目を留めておく」ことが望ましい。
それ以上に、台湾など大量に米国債を保有する国にとって、今後の試練は厳しいものだ。もし米国債が本当に問題を起こせば、数千億ドルを持つ国々は、巨大なリスクと損失を負うことになる。たとえ米国債がデフォルトしなくても、これらの国々はトランプとの対等な関税交渉の中で、圧力を受けるだけでなく、代償を払わなければならない。
状況が良ければ、不平等な条約で米国製品を多く購入することで（例えば、英国が数百億ドル相当のボーイングを購入する必要がある）、悪ければ別途に金額を支払う必要がある。どんな名目であれ（例えば、日本の軍事費、潜在的な主権基金など）、最も不運なのはそれをすべて行わなければならず、さらに変形版のマラ＝ラゴ協定に直面する可能性さえあることだ。台湾は最も運が悪いものである可能性が高く、天佑台湾及び頼政府の志を祈るのみだ。
