台湾中銀、金融政策の全貌を全公開　報告書が読み解く為替・金利判断の核心、なぜ台湾はインフレだけに注目できないのか

世界的なインフレ構造の変化や金融市場の変動が激化する中、各国の中央銀行は金融政策の枠組みの見直しを迫られている。台湾中央銀行は12日、最新の報告書を公表し、台湾が現行採用している「多元的指標」を核心とする金融政策の枠組みは円滑に機能しているとの見解を示した。金利、通貨・信用管理、および管理変動相場制という3つの操作戦略は柔軟性と堅実性を備えており、今後も維持可能であるとし、対外的なコミュニケーションをさらに強化していく方針を明らかにした。

中銀によるこの『金融政策枠組み・操作戦略の検証報告』は、完成までに1年以上を費やしたものである。2024年から他国の中銀の事例を参考にし、経済研究処、業務局、外為局が共同で内部検討チームを結成。金利、マネーサプライ、不動産融資規制、為替管理などの側面から、台湾の金融政策の伝達メカニズムと政策効果を全面的に検証し、最終的に3つの核心的な結論を導き出した。

主要中銀は単一指標に依存せず

報告書はまず、国際通貨基金（IMF）による金融政策枠組みの分類に基づき、台湾が米連邦準備制度理事会（FRB）、欧州中央銀行（ECB）、スイス国立銀行（SNB）と同様に「多元的指標の監視」を行う政策枠組みに属しており、厳格なインフレ目標制やマネーサプライ目標制ではないと指摘した。

2020年以降、中銀は当初設定していたマネーサプライ（M2）の対前年比伸び率の「目標圏」を「参考レンジ」へと調整した。実務上、M2は依然として重要な観察変数であるが、政策決定はもはや単一の指標には依存していない。インフレ期待、需給ギャップ、金利、為替レート、金融情勢など、複数のマクロ経済・金融指標を総合的に勘案し、政策手段の組み合わせを動的に調整している。

こうした転換は、2008年の金融危機以降の国際的な中央銀行の思考における根本的な調整と呼応している。インフレ目標やマネーサプライだけに頼っては、物価の安定と金融システムの安定を同時に両立させることは困難であり、そのため、より柔軟な多元的指標の枠組みへと移行が進んでいる。政策目標間で対立が生じた場合には、「バランスの取れたアプローチ」を採用し、インフレや景気の乖離幅に応じて、政策の重点を動的に調整するとしている。

中銀は、このような意思決定モデルにより、不確実性の高い外部環境に直面しても金融政策が十分な柔軟性を保持でき、物価の安定、金融の安定、経済発展という3つの法的責務を同時に考慮することが可能になると考えている。 （関連記事： 米台「対等貿易協定」が成立　台湾、米国産バイソン肉を解禁へ　LNG・航空機など13兆円超の大型調達でトランプ政権と合意 ｜ 関連記事をもっと読む ）

厳格なインフレ目標の死角、小規模開放経済には柔軟性が必要

中銀の報告書は、近年の経験から厳格なインフレ・ターゲット（物価目標）には構造的な欠陥が存在することが明らかになったと説明している。輸出入やエネルギー、原材料への依存度が高い「小規模開放経済」にとって、インフレは外部からの価格ショックに大きく影響される傾向がある。中銀が積極的に利上げを行ったとしても、インフレ動向を正確にコントロールすることは困難であり、かえって金融の安定や実体経済に過度な圧力をかける恐れがある。

さらに、グローバルサプライチェーンの再編、気候変動、地政学的リスクもインフレ予測の難易度を大幅に高めており、金融政策によるインフレ制御力を弱めている。もし中銀が硬直的に厳密なインフレ目標を追求すれば、政策が過度な引き締めや緩和に振れてしまう可能性がある。

したがって、「柔軟性のある定量的インフレ目標」を採用することがより現実的である。現在、台湾は中期的な物価安定を消費者物価指数（CPI）の前年比上昇率0％から2％の間と定義し、これを重要な名目的制約としている。これにより透明性と説明責任を両立させつつ、政策の柔軟性を確保しており、全体的な設計は国際的な主要中銀の潮流と一致している。

中銀の「三本の矢」、政策伝達メカニズムは有効

今回の報告書では、金利管理、通貨・信用管理、そして為替管理の3つの側面から、中銀の政策効果を全面的に検証している。

金利政策の面では、中銀は28日物譲渡性預金（CD）金利を通じて、翌日物コールレートや市場の短期金利を誘導することに成功しており、政策シグナルの伝達は順調である。実証分析によると、政策金利の調整は銀行の預金・貸出金利に有効に影響を与え、金利ルート、信用ルート、資産価格ルートを通じて実体経済に波及し、産出量や物価に影響を与えていることが確認された。これは金利ツールが依然として高い有効性を持っていることを示している。

通貨・信用管理については、2020年にM2の成長率を参考レンジ制に変更して以来、実際のM2成長率は概ねレンジ内に収まっている。また、M2の需要に構造的な変化は見られず、産出量および物価との中長期的な関係も安定性を保っている。中銀は、現行の手法が物価安定と金融秩序の維持に寄与していると考えている。

一方で、中銀が2020年末から導入した不動産に対する選択的信用規制措置は、銀行の不動産向け融資の集中度を段階的に低下させ、資金を実需や都市再開発の需要へと誘導することで、不動産市場の過熱感を沈静化させた。今後も市場の状況を見ながら調整を続け、金融リソースが過度に不動産へ流れることを防ぎ、金融全体の安定に影響が及ばないよう努めるとしている。

為替政策に関しては、中銀は管理変動相場制を採用しており、長期にわたり双方向の調整を維持している。為替レートの変動率は他の主要通貨と比較して相対的に低く、反インフレおよび反景気循環の特性を備えており、経済変動の安定化に寄与している。同時に、中銀は為替市場での調整を行う際、並行して不胎化介入を実施し、市場の流動性が過剰になることを回避しているため、銀行システムにおいて準備金の過剰問題は発生していない。

中銀：現行メカニズムを維持へ

中銀は、台湾の金融政策の運営方式が、IMFが提唱する「統合的政策枠組み（IPF）」と高度に合致していると指摘する。資本移動、世界的な金融サイクル、外部ショックに直面する際、中銀は固定的な政策順序に拘泥する必要はない。ショックの性質や経済条件に応じて、金利、為替介入、資本規制、マクロプルーデンス措置を柔軟に組み合わせ、最適な政策効果を追求することが可能である。

中銀は、こうした政策の柔軟性が小規模開放経済にとって特に重要であり、台湾が度重なる国際的な金融動揺の中で相対的な安定を維持できた重要な鍵であると説明している。

総括として、中銀は現行の多元的指標に基づく金融政策の枠組みと、金利、通貨・信用、為替の3大操作戦略の組み合わせについて、全体として円滑に機能しており、堅実性と有効性を備えているため、短期的には抜本的な調整を行う必要はないと結論付けた。

中銀は今後も政策コミュニケーションを強化し、透明性を高めることで、市場や社会が政策の論理や決定の背景をより明確に理解できるよう支援し、不確実性を低減させることで政策効果をさらに高めていくと強調している。

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