世界はトランプ政権が関税戦争に固執することにすでに確信を持っていますが、現在最大の懸念は米国経済が景気後退に陥るかどうかです。国立中山大学国際資産管理研究所の王昭文所長は『風傳媒』の独占インタビューで次のように述べています：「トランプ政権がインフレや債務危機を解決する最も簡単な方法は景気後退を起こすことです。ウォール街は現在、景気後退型の取引に賭けており、これは予測心理です。しかし、経済が実際に後退するかどうかはデータによる検証が必要ですが、その段階に至る前に連邦準備制度理事会（FRB）は利下げを開始するでしょう。」
3月13日時点で、ダウ工業株平均指数、ナスダック指数、S&P500指数はいずれも3営業日連続で年線（200日移動平均線）を割り込み、反発力が弱いことが示されています。これは市場参加者が経済見通しに対して悲観的な予測を強めており、米国株の売り圧力がまだ潜んでいることを浮き彫りにしています。
元財務長官は投資銀行より悲観的、景気後退確率を50%と予測
トランプ氏の無秩序で一方的な関税戦争により、米国経済の景気後退リスクが高まっています。最も悲観的な見方をしているのは元米財務長官のローレンス・サマーズ（Lawrence Summers）氏で、今年の景気後退確率を50%と予測しています。
米国前財務長官ローレンス・サマーズ。（ハーバード大学公式サイトより）
主要投資銀行の中では、JPモルガンのブルース・カズマン（Bruce Kasman）氏率いるチームが最も悪い見通しを示しており、最近、景気後退リスクを年初の30%から40%に引き上げました。ヤルデニ・リサーチ（Yardeni Research）の最新レポートでは、関連予測を20%から35%に引き上げています。
ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）のエコノミスト、ヤン・ハツィウス（Jan Hatzius）氏は、今後12ヶ月の景気後退確率を15%から20%に引き上げ、「トランプ政権が経済データの悪化にもかかわらず関税などの極端な政策の実施に固執すれば、景気後退確率はさらに上昇するでしょう」と述べています。FRBが今年2回利下げするという予測は変わっていません。モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は先週、2025年の経済成長率予測を1.5%に、2026年は1.2%に下方修正しました。
FRB、6月・9月の利下げ確率高まる
王昭文氏は米国のマクロ経済分野の研究に深い知見を持っています。彼は国立中山大学国際資産管理研究所の所長であるだけでなく、国際金融学院の教授でもあります。トランプ氏が関税戦争に固執し、市場のインフレ懸念や景気後退への疑念を無視していることについて、王氏は分析します。関税はすぐにインフレを引き起こすわけではなく、これは一種の予測心理であり、米国の関税戦争は他国の報復措置を引き起こすでしょう。この過程で物価が継続的に調整されますが、この過程がインフレ上昇の印象を与えるとのことです。
国立中山大学国際金融研究学院・国際資産管理研究所所長の王昭文氏。（王昭文氏提供）
王氏は「トランプ政権がインフレや債務危機を解決する最も簡単な方法は景気後退を起こすことです。そうすれば、金利が下がり、インフレも低下します。ウォール街は現在、景気後退型の取引に賭けていますが、これは予測心理にすぎません。経済が実際に後退するかどうかは経済データによる検証が必要ですが、その段階に至る前にFRBは利下げを開始するでしょう」と指摘しています。
王氏は現在の米国経済状況を観察し、現時点では米国経済に景気後退の兆候はまだ見られないものの、家計部門の消費行動にはすでに圧力の兆候が現れていると考えています。将来的に米国の財政引き締めにより政府の移転支出が減少すれば、家計の可処分所得に影響を与え、消費者信頼感指標がさらに弱まれば、景気後退への懸念を一層深めるでしょう。
シカゴ・マーカンタイル（Chicago Mercantile）取引所のFed Watch（フェドウオッチ）ツールによると、FRBが6月に0.25%の利下げを行う可能性は約56.5%（図1）、9月の利下げ可能性も40%（図2）となっています。
図1：CMEグループのFedWatchツールによると、6月のFRBの利下げ確率は56.5%に達している。（CME公式サイトより）
図2：CMEグループのFedWatchツールによると、9月のFRBの利下げ確率は約40%に達している。（CME公式サイトより）
財政支出削減の影響と消費力弱体化の動向に注視
王昭文氏はさらに現在の米国株式市場と債券市場の変化から観察し、ウォール街が確かに景気後退取引に賭け始めていると指摘しています。経済後退への懸念が米国債上昇の鍵となっています。「Bloomberg Intelligence（ブルームバーグ インテリジェンス．BI）の金利戦略チームが3月6日に発表した最新レポートによると、10年物米国債利回りはさらに3.8%から4.7%のレンジの下限まで下落する可能性があります」と述べています。
BIレポートは、米国の短期的な経済成長に確かに暗雲が立ち込めていることを強調しています。その勢いがさらに弱まるかどうかは、まず米国の消費の弱さの兆候に注目する必要があります。耐久財と非耐久財の消費が停滞すれば、小売売上高の弱さを示し、家計の支出姿勢が慎重さを増せば、個人消費支出（PCE）の成長さらに鈍化することになります。
『風傳媒』がさらに質問した、イーロン・マスク（Elon Musk）氏が主導する連邦政府予算1兆ドル削減計画が米国経済の勢いを減速させるかどうかについて、王昭文氏は財政政策が消費と経済成長に影響を与える核心的な要因になるとし、確かにトランプ政権による支出削減の具体的な影響に注目すべきだと回答しています。
王昭文氏はBIレポートから、最も注目すべき点として「米国政府の移転支出が消費に大きな影響を与える」ことを挙げています。
彼は、政府の移転支出（社会福祉や失業給付など）が米国の個人消費の28%を占めていると指摘しています。トランプ政権が政府支出の削減に成功すれば、その一部は家計部門への移転支出の削減になる可能性があり、それが詐欺やその他の違法行為に由来するものであっても同様です。本来発生すべきでない移転支出を終了させることは、予算赤字とコンプライアンスの観点からは有益ですが、経済活動にとっては不利です。現在、政府の移転支出が消費の28%を占めていることを考えると、大幅な政府支出の削減は経済成長を鈍化させる可能性があります。
状況が悪化すれば、今後米国の家計は消費を維持するために借入に依存する必要があるかもしれません。現在の金利環境から判断すると、これは高いレバレッジリスクを引き起こす可能性があります。これは歴史的経験によって証明されており、2000年代初頭には米国の家計借入が消費の13%を占め、高レバレッジが2007年から2009年の金融危機を引き起こしました。
