1985年9月22日、ニューヨーク五番街のプラザホテルで行われた秘密会議が、世界経済の構図をひそかに変えた。 当時、米国、日本、西ドイツ、フランス、英国の5大工業国の財務大臣および中央銀行総裁が一堂に会し、「プラザ合意」（Plaza Accord、プラザ合意）と呼ばれる重要な文書に署名した。 米国はこの合意を通じて「強いドル」と「貿易赤字」の問題を解決しようとしたが、その結果、日本経済は「失われた30年」に突入した。 現在、トランプ氏も「強いドル」と「貿易赤字」に不満を示し、「マー・ア・ラゴ合意」のような解決策が繰り返し議論されており、この歴史を振り返ることは現在の世界経済の課題にとって重要な教訓となる。
強いドルによる貿易不均衡
プラザ合意の誕生は、1980年代の国際経済情勢に端を発する。 当時、米国は国内インフレを抑制し、国際資本を呼び込むために高金利政策を採用した。 この措置は物価抑制に効果を発揮したが、同時にドル相場を急騰させた──1980年から1985年の合意直前までに、ドルは主要貿易相手国の通貨（日本円、西ドイツマルク、フランスフラン、英ポンド）に対して累計で50%も上昇した。
強いドルは米国の輸出品を高価にし、輸入品を相対的に安価にし、米国の貿易赤字を急激に拡大させ、国内では保護主義の声が高まった。 一方、日本や西ドイツは通貨安を背景に巨額の貿易黒字を享受していた。 この深刻な国際収支の不均衡は、各国に貿易戦争への懸念を呼び起こした。 米国政府は国内産業からの大きな圧力に直面し、他の工業国も、協調行動を取らなければ一方的な貿易保護策が世界経済を傷つけかねないと認識した。 このような背景から、国際協力によって為替市場に介入し、ドルの秩序ある下落を誘導することが、当時の5大工業国（G5）の共通認識となった。
5か国が協力しドル安を誘導
1985年9月22日、德法美英日五國財長在紐約廣場飯店簽署「廣場協議」後合影。（維基百科／合理使用）テキサス大学の経済学者ジェディダイア・ピーダ＝リース氏は、プラザ合意の核心は人為的介入を通じてドルを円や欧州主要通貨に対して減価させることだと述べた。 米国はこれにより輸入コストを削減し、輸出競争力を高め、巨額の貿易赤字を縮小することを目指した。 日本と西ドイツにとっては、自国通貨高が輸出産業に圧力をかけるものの、この機会を利用して国内需要を刺激し、経済構造を転換させ、さらに米国との貿易摩擦を緩和して、米国がより厳しい貿易報復措置を取るのを防ぎ、世界経済システムの崩壊を避ける狙いがあった。
円高の急騰
プラザ合意署名後、5大工業国は協調してドルを売り、円や欧州通貨を買い支え、ドルの急激な下落を引き起こした。中でも円の上昇幅は特に驚異的だった。合意前、1ドル＝約240円だった為替レートは、プラザ合意発効後の2年間で1ドル＝約120円まで急騰し、その上昇幅は実に倍近くに達した。
第2のプラザ合意でドル資産半分にトランプ氏が関税を人質に取り、各国に受け入れさせようとしているのは、マール・ア・ラゴ合意と呼ばれる側近のスティーブ・ミラン氏が提唱したもので、内容は米国に極端に有利になる為替協定。前回のプラザ合意では実にドル円が半分になり、ドル資産を持っていれば半額でしたpic.twitter.com/FoHPZWGKaB
— ねこのかかとセミFIRE (@kakatothecat)April 11, 2025
この突然の円急騰は、輸出依存度の高い日本経済に甚大な衝撃を与えた。日本の輸出製品は国際市場での価格が瞬時に倍増し、競争力が大幅に低下。多くの輸出志向型企業は受注減、利益縮小、さらには存続危機に直面した。日本国内には経済の先行きに対する不安が広がり、いわゆる「円高不況」と呼ばれる事態となった。
日銀の緩和策
急速な円高による景気下押し圧力に直面し、日本政府と中央銀行である日本銀行（BOJ）は迅速に対応措置を講じ、大幅な金融緩和に踏み切った。1986年以降、日本銀行は公式割引率（基準金利）を5回連続で引き下げ、5%から1987年の史上最低水準である2.5%にまで下げた。日本は超緩和的な金融政策によって、企業の借入コストを低減させ、投資と消費を促し、増加したマネーサプライで円高圧力を相殺しようとした。結果として日本経済は円高で深刻な景気後退には陥らなかったものの、極端な低金利環境は資産バブルの種を蒔くこととなった。
バブル経済の形成
極低金利という環境下、大量の投機資金は行き場を探し始めた。円高の影響で実体経済の先行きが不透明になる中、これらの資金は生産的投資ではなく、株式市場や不動産市場に狂ったように流入した。1985年末から1989年末にかけて、日本株はかつてない暴騰を遂げ、日経平均株価指数（Nikkei 225）は1万3000円から1989年12月29日には3万8957.44円まで跳ね上がった。同時に、日本の不動産価格も驚異的なスピードで膨張し、「東京を売ればアメリカ全土が買える」といった誇張表現まで登場した。
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低金利は企業や個人の借入投資を促進するだけでなく、金融機関もその勢いを後押しした。銀行は特に値上がりし続ける土地を担保に大量の融資を行い、資産価格の上昇をさらに煽った。市場には極端な楽観論、さらには非合理的な投機ムードが充満し、人々は「株価も地価も上がる一方で下がらない」と信じ、リスク意識は完全に消え失せた。こうして、信用膨張に依存する巨大な資産バブルが形成された。
バブル崩壊：繁栄の終わりと経済崩壊
もちろん、どんな市場も上昇し続けることはない。資産価格が基本的価値を超えて吹き上がると、崩壊は時間の問題である。日本のバブル経済のピークは1989年末に見られ、その後は迅速に下落に転じた。日本経済のバブル崩壊の引き金は、日本銀行が1989年に開始した金融政策の転換だと認識されている。資産価格とインフレ圧力の急増を抑制するため、日本銀行は1989年5月以降、利上げを段階的に進めた。利上げは借入コストを増加させ、市場の過度な楽観を打破した。
1990年初頭、日本の株式市場が先陣を切って崩壊した。日経指数は約39000ポイントの高水準から急速に低下し、1年以内に40%以上も暴落し、無数の投資家の財産が一瞬で蒸発した。その後すぐに不動産市場も崩壊し、「永遠の資産」と見なされた土地価格が急落、多くの企業と家庭はバブル期に高値で購入した不動産により、その資産価値が大幅に縮小したが、負債はそのままであった。株式市場と不動産市場の崩壊は、日本の金融システムに対して壊滅的な影響を与えた。
銀行はバブル時期に不動産を担保として大量の貸し付けを行ったため、地価の急落により、これらの貸し付けは天文学的な不良債権に変わった。金融機関の資産負債表は深刻な悪化を示し、信用が収縮し、一部の銀行は破産の瀬戸際に立たされた。この金融危機は経済の下振れ圧力をさらに強め、果てしない悪循環を形成した。
政策の失敗：遅延する苦しみの始まり
バブル経済の崩壊後、日本政府と日本銀行は危機への対応においていくつかの重要な政策の失敗を示し、これらの失敗は日本経済が長期的な低迷に陥った重要な原因と見なされている。金利政策調整の誤り—利上げの速度と幅が過大で、資産価格の崩壊を加速させたが、経済の悪化が明らかになった後は、緩やかな刺激策の反応が遅れた。不良債権の処理においては決断力に欠け、政府は早期かつ果断な介入、債務処理、金融システムの再編を怠った。日本政府は何度か大規模な財政刺激策を打ち出し、経済を回復させようとしたが、多くの資金が効率の低い公共事業に投じられ、民間消費と投資の有効な促進には至らず、内部需要の誘発効果も限定的であった。
資産バブルの崩壊とその後の政策対応の失敗により、日本経済は長く苦しい調整期間に引きずり込まれた。1990年代初めから現在に至るまで、日本は30年間にわたる低成長、低インフレ（さらにはデフレ）と雇用市場の低迷を経験してきた。この時期は「失われた10年」と呼ばれ、その後「失われた20年」や「失われた30年」に延長された。この期間の日本経済の特徴は、持続的な資産負債表の衰退、金融システムの機能障害、内部需要の長期的な不振、銀行の信用機能の回復の困難さ、日経指数が長期間低レベルで推移し、経済成長率が低迷していたことが含まれる。2021年2月15日、日経指数はついに3万円の大台を突破した。
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